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        余永定:美國擴張性財政政策的中長期可持續性值得懷疑
        2021-11-11 記者 金輝 北京報道 來源: 經濟參考網

          中國社會科學院學部委員余永定日前做客中國社會科學院經濟研究所“孫冶方大講堂”第六講,就目前世界主要國家宏觀經濟政策分享了自己的觀點。余永定表示,美債發行的可持續性在短期內依然可以保持。隨著數量寬松的退出和利息率上升,美國需在國債上支付的利息越來越多,擴張性財政政策的中長期可持續性值得懷疑。

          余永定指出,全球金融危機爆發以來,美國一直在執行擴張性財政政策,2020年美國聯邦財政赤字已達到3.1萬億,赤字率14.9%,美國聯邦政府國債與GDP之比不斷攀升,預期在未來該比例還將繼續上升。美國國會預算辦公室預測,2050年美國國債對GDP之比將達到250%。一個國家長期執行擴張性財政政策,容忍國債對GDP之比的持續上升的主要制約因素是利息率。目前,美國的國債收益率很低,10年期國債收益率只有1.5%左右。因而,美債發行的可持續性在短期內依然可以保持。但是,隨著數量寬松的退出和利息率上升,美國需在國債上支付的利息越來越多,擴張性財政政策的中長期可持續性值得懷疑。

          余永定表示,通過東亞金融危機、日本經濟金融危機、歐洲主權債危機、美國處理全球金融危機等成功克服通貨收縮的情況來看,采用擴張性財政政策是經濟逆周期調節,特別是在通縮時期擴大有效需求的重要工具。通過對比日本的相關情況和數據可知,如果GDP增長能夠保持較高速度或國債利息率可以保持在較低水平,就不必過分擔心國債/GDP之比過高而導致財政崩潰。

          當GDP增速放緩,利息率又無法保持較低水平時,國家央行可以通過購買包括本國國債在內的中長期債券、增加基礎貨幣供給或向市場注入流動性資金的方式,使本國國債收益率(利息率)穩定在較低水平。1990年后期,日本國債對GDP比超過90%,引起朝野恐慌。日本在1996-1997年開始執行財政緊縮政策(“財政重建”)。但這種政策不但沒有改善,反而引起經濟衰退,惡化了財政狀況。最后,日本政府不得不放棄財政緊縮政策,轉而采取擴張性財政政策,并率先推出數量寬松政策。目前,日本的國債與GDP之比已經超過250%。但由于日本通過“量寬和質寬”,使國債收益率(利息率)維持在零上下,當初擔心的財政崩潰并未發生。如果沒有這種擴張性財政政策+量化寬松,日本經濟恐怕會陷入更深、更持久的危機之中。

          余永定指出,擴張性財政政策+量化寬松只是一種反危機政策。如果經濟無法形成內生的增長動力,這種政策最終將歸于失敗。另一種情況是,如果經濟增長已恢復正常,不及時退出擴張性財政、貨幣政策,就可能會出現通貨膨脹、匯率貶值等問題。反之,如果退出過快,經濟就有可能重新跌入衰退。

          經過長時間的量化寬松,今年以來,美國雖然已經看到通脹危機的信號,但經濟增長和就業仍不盡如人意,美聯儲一直糾結于退出還是不退出的問題。年初的決定是暫時不能退出量化寬松。與此同時,美國政府依然在執行擴張性財政。2021年拜登政府開始執行美國的刺激計劃,2020年美國的赤字率是14.9%,2021年預計超過10%。

          余永定還分析了中國政府財政預算結構。余永定認為,中國的財政政策和貨幣政策都依然有進一步擴張的可能性。降低杠桿率要減少分子(債務),但更重要的是加大分母(GDP)。

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